证券之星 刘浩浩
近日，唐人神(002567.SZ)发布2026年半年度业绩预告。预计公司今年上半年扣非后净利润亏损超8亿元，亏损幅度同比显著扩大。
证券之星注意到，近年来，唐人神试图通过“生物饲料、健康养殖、品牌肉品”全产业链一体化经营模式对冲猪周期风险，但效果并不理想。作为公司收入支柱的饲料业务毛利率长期为个位数；养殖业务则因受猪周期下行和猪价波动影响，业绩波动剧烈；而公司肉品业务规模尚小。这导致唐人神近年来业绩受猪价波动影响显著，抗周期能力较弱。事实上因猪价下跌，去年唐人神业绩已经严重亏损，这一业绩颓势延续到了今年上半年。面对经营困局，唐人神当前正大力推动肉品业务转型。另一方面，公司试图通过控制成本和养殖规模、提升大客户直销占比等举措来改善饲料和养殖业务经营业绩。在行业仍处周期底部的当下，上述举措能否助力唐人神穿越周期，仍有待市场的检验。
养殖业务亏损扩大叠加计提减值，上半年预亏金额创新高
唐人神于2011年上市，专注于“生物饲料、健康养殖、品牌肉品”的全产业链经营模式，主要业务涵盖饲料、生猪养殖、屠宰及肉类等。
业绩预告显示，预计唐人神2026年上半年归母净利润为-8.5亿元至-10.5亿元，上年同期为-5992.46万元；预计扣非后净利润为-8亿元至-9.8亿元，上年同期为-5892.87万元。预计公司今年上半年亏损金额，创自公司上市以来同期新高。
唐人神在公告中表示，今年上半年，公司通过强化生物安全管理，进一步提高了生产成绩指标，生猪养殖成本同比下降，但受行业周期下行等因素影响，公司肥猪销售均价同比下降约27.5%，生猪养殖业务亏损同比大幅增加。此外，公司基于谨慎性原则，对存栏生猪等计提了存货跌价准备。上述两方面因素导致今年上半年公司亏损同比扩大。
证券之星注意到，2020年及以前，唐人神持续盈利。2020年，公司扣非后净利润达到9.19亿元的历史峰值。但此后，受猪周期下行拖累，公司业绩明显承压。2021-2025年，唐人神业绩频繁在盈亏之间切换，呈现剧烈波动态势。如2024年、2025年，公司扣非后净利润分别为2.97亿元、-11.56亿元。上述五年内，公司扣非后净利润累计净亏损超32亿元。
虽然唐人神近年来生猪养殖产能呈显著扩大趋势，但公司盈利水平并未获得稳定提升。这也从侧面折射其业绩高度依赖生猪价格走势，抗周期波动能力较弱的一面。
今年上半年，唐人神累计销售生猪(商品猪和仔猪)272.19万头，同比增长超10%，但受猪价下跌拖累，公司销售生猪实现收入仅为28.46亿元，同比下降36.52%。
事实上，本轮猪价下跌自去年就已经开始。去年，国内生猪价格呈现“前高后低、震荡下行”走势，全年活猪销售均价创自2019年以来新低。去年Q3、Q4，唐人神扣非后净利润分别为-2.63亿元、-8.35亿元，呈现持续加速下滑趋势。
今年Q1，唐人神业绩延续了亏损局面。报告期内，公司实现归母净利润-6.25亿元，同比下降711.64%；实现扣非后净利润-5.97亿元，同比下降743.43%。公司收入下滑导致毛利润锐减叠加计提高额存货跌价准备，是唐人神该季度业绩亏损的主要原因。
以此推算，今年Q2，唐人神归母净利润为-2.25亿元至-4.25亿元，同比下降超1411.5%；扣非后净利润为-2.03亿元至-3.83亿元，同比下降超1821.85%。相较于今年Q1，虽然唐人神Q2亏损规模有所下降，但利润同比降幅却显著扩大，这表明公司经营基本面仍未得到实质性改善。
业务结构失衡，毛利率较历史高点大幅下滑
唐人神主营业务的结构性矛盾问题同样尖锐。
饲料、养殖、肉品业务是唐人神三大主要业务，公司试图通过全产业链一体化经营来有效对冲猪周期带来的业绩波动。但近几年，这种业务结构并未能有效平抑周期风险。
具体来看，唐人神饲料业务营收占比超过六成，是公司主要收入来源，但受行业同质化竞争激烈等因素拖累，该业务近年来毛利率持续为个位数且呈下滑趋势，其收入亦连续多年缩水。2025年，该业务毛利率仅为6.85%，相较2020年下降0.33个百分点。生猪养殖业务方面，受益于公司产能的持续释放，该业务近几年持续增长。2025年，其营收占比已达到34.25%，但受猪价下跌拖累，其毛利率同比大降14.69个百分点至-1.07%。
这意味着唐人神去年合计贡献收入超94%的两大主业，均处于亏损或微利状态。
去年，唐人神整体毛利率仅为4.14%，相较2020年下降9.25个百分点。今年一季度，该指标进一步下滑至1.86%，同比减少3.67个百分点，相较2020年同期则下降12.66个百分点。
值得一提的是，唐人神自1995年即开始从事肉制品加工业务，但该业务近年来增长缓慢。去年，唐人神对该业务加大了战略投入，从组织结构、产品、销售渠道等方面推动该业务转型。唐人神试图通过提升该业务销售规模和经营效益来提升公司整体盈利水平。不过，该业务去年业绩表现并不乐观，其收入和毛利率双双同比下滑，其营收占比则同比下降近1个百分点至仅5.66%。
在此背景下，若想破解公司面临的经营困局，唐人仍需重点针对其饲料和养殖两大主业进行发力。
今年5月，在和投资者交流时，面对养殖业务如何应对周期底部的问题，唐人神回应称，公司养猪坚持以低成本为中心，重视销售质量，追求从“量的扩张”到“质的提升”。公司将通过提升母猪场产能利用率、猪场产能利用率等方式，优化费用结构，降低固定成本分摊。同时，公司育肥业务将坚持确保现金流安全、不因盲目扩张加重公司财务负担的原则，合理控制养殖规模。
对于饲料业务如何发展的问题，唐人神表示，面对当前行业存量竞争加剧的发展格局，公司饲料业务2026年的核心战略目标是加快提升大客户直销占比，全力冲击饲料外销量同比大幅增长的跨越式目标。公司将采取的主要措施包括水产高毛利产品打造、比利美英伟品牌重塑等。
在行业仍处于周期底部的当下，唐人神能否通过上述举措成功穿越周期，为未来业绩增长奠定基础，仍需市场进一步验证。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)
