黄金、白银：金银震荡整理聚焦周四FOMC
【盘面回顾】近期贵金属价格运行主要围绕美联储降息预期与现货市场交割挤兑问题上。上周伦铜价格刷新历史新高，其中周二伦铜近40%仓单注销引发现货挤兑担忧，而白银作为同属美国关键矿产资源清单商品，且与AI与绿色经济挂钩大宗商品，同样受到一定价格支持，11月27日COMEX银2512合约的交割通知单量达到7330张(逾1000吨)。而白银ETF需求的持续大增进一步加剧现货市场挤兑担忧，上周iShares白银ETF持仓继续增加314.7吨至15925吨。但12月11日美FOMC降息25BP预期已经被市场定价，在缺乏新利多推动下，上周黄金窄幅震荡，白银周线则收涨。
【交易逻辑】近端看，主要关注周四美联储FOMC会议利率决议、点阵图和经济预测表。降息25BP已被市场定价，关键在于26年上半年降息预期指引，以及月内美联储新一任主席任命。此外，COMEX合约12月份进入交割月，关注交割量对现货市场的挤兑压力。远端看，估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。宏观上，美联储26年上半年降息节奏以及是否采取新一轮量化宽松是关注焦点，26年2月4位鹰派地方联储官员即将到期轮换。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景(货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求)。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。
【南华观点】趋势判断：震荡偏强
。支撑阻力位：伦敦现货黄金：4000-4100-4250-4400;伦敦现货白银：54.5-56.5-60-65。策略上，单边策略：支撑位附近分步布多;月差上，SHFE白银期货期限结构接近于平水，与以往CONTANGO形成反差，主要因现货端偏紧问题，白银TD递延费持续呈现空付多现象。进入1月后，现货紧张问题或缓解，CONTANGO结构有望回归，可关注反套机会。
铜：除非超预期，否则铜价将高位调整
【盘面回顾】周内沪铜加权指数交易量环比大幅回升107.67%，沪铜加权指数持仓量环比回升19.61%，市场投机度低位回升。1月合约前20期货公司净多持仓量持续为负，周内环比降幅扩大，与上周一样，多空双方持仓均大幅增加，且空头增仓占优。沪铜近远期合约依然呈现远期小幅贴水，INE国际铜近远期合约呈现“先贴水后升水”的结构，转折合约在2605合约。
具体看，沪铜2601合约位于90404附近上下波动，波动区间在【87520~92780】，周五收于92780元/吨，周内仓差3792手，周内涨4.55%，振幅6.07%。
当周周五外盘铜价强劲上涨，其中LME铜价继续创新出新高，COMEX铜价创出新高(剔除7月份报价)。按涨跌幅强弱排序：COMEX铜
LME铜价主要位于【11121，11665】区间波动，最后收于11665美元/吨，周内仓差7138手，环比上涨3.85%，振幅5.2%;COMEX铜价主要位于【522.35，545.4】区间波动，最后收于545.4美分/磅，周内仓差5325手，环比上涨3.51%，振幅5.06%。
【产业信息】1、截至12月5日，上期所铜注册仓单30936吨，环比回落1203吨，上海铜库存88905吨，环比回落9025吨;LME铜注册仓单98700吨，环比回升200吨，注销仓单63850吨;LME铜库存162550吨，环比回落275吨;COMEX铜库存436853吨，环比回升1022吨。
2、Mercuria金属业务负责人Kostas Bintas对这次撤出行动表示，随着对美发运加速及交易所库存下降，全球其他地区的买家可能在2026年第一季度面临严重的阴极铜短缺，并预计价格将进一步上行。
3、当周国内主要精铜杆企业本周开工率为66.41%，环比下滑2.78个百分点，同比下降15.53个百分点。铜价重心突破历史新高，精铜杆行业消费受到显著抑制。铜价上涨至90000元/吨后，市场成交活跃度明显降低，企业均仅保持长单交付，部分企业日内成交量甚至为零。库存方面，随开工率下滑，原料库存环比微增0.74%，录得27200吨，成品库存环比增加9.94%，录得73400吨。
【南华观点】展望当周，美联储利率决议成为市场焦点。决议之前，建议关注美国CPI同比数据走向。策略上，鉴于上周宏观和微观共振助推铜价大涨，本周即使宏观预期落地，微观层面的“有价无市”需要消化，谨防价格高位调整。
【南华策略】1、1月合约关注90000一线支撑。2、对于需要备货的下游企业，可以逢低买入期货套保。或者考虑“卖出看跌期权+买入看涨期权”合成多头策略。
风险点在于：美联储利率决议不及预期
铝产业链：驱动不变
【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于22345元/吨，环比+1.29%，成交量为26万手，持仓26万手，伦铝收于2900.5美元/吨，环比+0.45%;氧化铝收于2655元/吨，环比-2.48%，成交量为27万手，持仓33万手;铸造铝合金收于21190元/吨，环比+0.62%，成交量为8304手，持仓2万手。
【核心观点】铝：沪铝震荡偏强主因宏观情绪改善和铜带动。美国11月私营部门就业岗位减少3.2万个，强化市场对美联储12月降息的预期。基本面方面，社库维持震荡，短期基本面矛盾不大。摩科瑞被曝提取大量铜，铜强势运行带动铝价上涨。总的来说，短期沪铝短期震荡偏强，重点关注降息预期，警惕降息前资金抢跑获利了结导致沪铝回调。
氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级。年末企业面临下年长单签订，在长单未确定的情况下，企业无法停产检修，因此即使价格突破现金成本后继续下跌，也仍无大规模检修出现，后续或将维持弱势运行，推荐空单逐步止盈，但在市场整体维持看空的情况下，底部尚不确定，暂时不推荐多头抄底入场。
铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，价差过大可多铝合金空沪铝。
【南华观点】铝：震荡偏强;氧化铝：偏弱运行;铸造铝合金：震荡偏强
锌：基本面宏观共振，偏强运行
【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收盘价22305元/吨。其中成交量为16.31万手，持仓10.76万手。现货端，0#锌锭均价为23130元/吨，1#锌锭均价为23060元/吨。
【产业表现】据SMM了解，随着气温逐渐下降，西南某锌矿于11月中常规冬季停产，预计于明年3月常规复产。
【核心逻辑】上一交易日，锌价偏强运行。宏观面，ADP数据出炉，12月降息板上钉钉。下一任美联储主席可能被特朗普内定，美联储独立性遭质疑，关注周四利率会议。国内即将召开12月政治局会议，政策“小作文”频出引发市场遐想。基本面上，矿端偏紧成现实，TC再次大幅下降，冶炼端减停产意愿上升，供给收缩。需求端逐渐步入淡季，北方季节性需求下降。出口和减产导致国内库存去库对沪锌形成支撑。LME库存受中国出口和交仓影响，逐步累库。目前宏观回暖，供需两弱，沪锌则在有色中属于被低估，资金推动下偏强震荡，。
【南华观点】短多，谨慎追高
锡：高位震荡
【市场回顾】沪锡加权上一交易日报收在31.79万元每吨;成交36.92万手;持仓10.84万手。现货方面，SMM 1#锡价314800元每吨。
【相关资讯】人工智能浪潮下，部分AI芯片模组供应紧俏，存储厂商创见(Transcend)于12月2日向客户发信称，再收到两大NANDFlash供应商三星，闪迪延迟出货的通知，又称10月以来一直未收到任何新的芯片，本季芯片分配量大幅减少。创见解释，主要云服务提供商扩大部署数据中心，芯片需求不断增长，同时主要厂则商优先供货部分客户，导致市场供应恶化，刺激价格上涨。因NANDFlash供应量锐减，创见在信中提及，上周成本大涨50%至100%，价格上涨趋势仍在持续，形容涨幅相当异常，未来2至3周供应也会明显减少。
【核心逻辑】上一交易日，锡价高位震荡。盘面走势上看本轮以资金推动为主，大概率受基本面本身偏紧以及宏观利多为主要交易逻辑。宏观上，ADP数据出炉，12月降息板上钉钉，特朗普频繁介入下一任美联储主席，美联储独立性遭质疑，后续可能降息较为激进，关注周四利率会议。基本面上，短期内供给端原料问题解决难度较大且供给端扰动频繁，沪锡维持高位震荡。刚果金扰动和谈可能有一定缓和。短期强支撑在29.2万元附近，弱支撑29.5万元左右。锡本身基本面有很好的理由，加上品种较小，资金易推动。短期内不建议做空配，仍维持回调寻找入场机会的观点。31.5万以上谨慎追高，可以尝试以期权博取收益。
【交易策略】宽幅震荡，逢低入场
碳酸锂:关注下游补库进度
【行情回顾】上周碳酸锂期货价格整体呈现震荡走弱态势。碳酸锂加权指数合约周五收盘价91763元/吨，周环比-4.23%;成交量约63.56万手，周环比-24.45%;持仓量约105.22万手，周环比-1.84万手。LC2603-LC2605月差呈现contango结构，周环比+480元/吨;仓单数量10922手，周环比+5481手。
【产业表现】近期下游后点价密集结算。锂矿：锂矿贸易商出货价格紧贴盘面，其中SMM澳矿6%CIF报价1157.5美元/吨，周环比-4.09%，非洲矿报价1095美元/吨，周环比-3.86%。供给端，碳酸锂报价周度变动-0.55%，氢氧化锂报价周度变动+0.06%;贸易商环节基差报价较稳。
需求：上周下游材料厂报价整体下滑，其中磷酸铁锂系报价变动-0.30%，三元材料系报价变动-0.07%，六氟磷酸锂报价变动+2.99%，电解液报价变动+14.95%。终端电芯市场报价+0.30%。
【南华观点】从基本面来看，12月锂矿到港量预计环比增加，矿端紧张格局或有望边际缓解，而锂盐厂整体维持高开工率，枧下窝宁德复产进度需重点关注;需求端呈现“淡季不淡”特征，12月动力、储能等终端预排产规模仍处高位，将带动下游材料厂持续保持旺盛采购需求，供需双强格局延续，为价格提供底部支撑。技术面，当前价格在10万元/吨关口面临短期压力，该价位附近多头获利了结动力较强，需警惕近期市场交投活跃背景下，资金分歧加大引发的多头获利回吐行情。综合来看，短期需谨慎规避10万元/吨关口的追高风险，价格或出现阶段性回调。
工业硅、多晶硅:工业硅关注环保，多晶硅新增交割品牌
【行情回顾】上周工业硅期货加权指数合约周五收盘价8823元/吨，周环比-3.29%;成交量29.01万手，周环比+9.38%，持仓量44.11万手，周环比+5.96万手;工业硅SI2601-SI2605月差为contango结构，周环比-60元/吨;仓单数量7288手，周环比+692手。
上周多晶硅加权指数合约收于54340元/吨，周环比-2.54%;成交量25.18万手，周环比+4.57%，持仓量25.99万手，周环比-948手;多晶硅PS2601-PS2605月差为back结构，周环比+425元/吨;仓单数量2320手，周环比+990手。
【产业表现】上周产业链现货市场表现一般。供给：工业硅市场报价周环比变动+0%，硅粉市场报价周度涨跌幅+0%。需求：三氯氢硅报价周环比+0%，有机硅市场报价周环比+3.03%;铝合金市场报价周环比+1.64%。
上周光伏产业现货市场表现一般。供给：本周原料端硅粉价格周环比变动+0%，N型多晶硅复投料报价周环比+0%。需求：N型硅片报价周环比-1%;Topcon-183电池片报价周环比-0.7%;集中式N型182组件报价周环比+0%，分布式N型182组件报价周环比-0.58%。终端周度中标均价0.76元/瓦，周环比+2.70%。
【南华观点】工业硅当前仍处于供需双弱格局，上下游均存在减停产预期，基本面缺乏实质性改善动力，叠加冬季产区环保可能带来的供给端扰动，短期行业基本面难有起色。技术面看，期货价格持续运行于布林震荡带内，短期将紧密跟随多晶硅、焦煤等关联品种价格波动，大概率维持震荡整理态势，而中长期维度下价格下方空间有限，具备逢低建仓配置价值。
多晶硅市场短期交易主线将迅速切换为可交割品增多与新增注册仓单的情况，后续若基本面出现明确边际变化，交易逻辑有望进一步向供需基本面深度切换。
铅：再生库存低位，去库支撑价格
【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于17290元/吨。现货端，1#铅锭均价为17175元/吨。
【产业表现】截至2025年12月4日，再生铅周度成品库存环比下滑600吨为1480吨，继续刷新自2021年以来新低。
【核心逻辑】上一交易日，铅价窄幅震荡，整体走势偏强震荡。基本面上，受上周铅价走弱影响，国内冶炼端目前减产情况较多，原生铅原料问题暂未解决，TC继续走弱。再生铅河北区域性偏紧，且再生铅冶炼利润再次走弱，开工意愿下降，目前再生铅成品库存处历史低位。冶炼端自铅价跌破17000后惜价出售，再生铅成本对铅价有一定支撑。需求端逐步进入汽车蓄电池旺季为铅价提供支撑。库存端，沪伦两市铅锭有一定去库现象。观察下方空间，短期预计16900-17500附近震荡，在16700附近形成强支撑。
【南华观点】偏强震荡
